港股市场有望迎来一单重量级半导体IPO。阿里巴巴旗下的芯片业务平头哥，已经悄然向港交所递出了上市申请。
阿里巴巴在11月10日的公告中透露，子公司平头哥早在9月11日便以保密形式递交了上市申请，目标是让H股登陆港交所主板挂牌买卖。公告还明确了一点：即便分拆成行，平头哥仍会留在阿里巴巴体内，继续作为集团子公司运作。
这次递表，是阿里巴巴时隔两年重新拾起分拆资本化的动作。此前阿里云、盒马、菜鸟的上市计划接连搁浅，集团的资本运作随之进入静默期。
作为阿里巴巴的半导体芯片部门，平头哥手握四条数据中心芯片产品线：真武系列AI芯片、倚天系列Arm服务器CPU、磐脉系列智能网卡和镇岳系列存储主控芯片，算力、网络、存储三个环节由此全部覆盖，构成一套全栈式数据中心芯片方案。
AI浪潮的席卷而来，给这家芯片公司送来了绝佳的窗口期。公开数据显示，截至今年2月，平头哥自研AI芯片累计交付突破47万片，年化营收站上百亿元台阶，六成以上的芯片服务于外部商业化客户。到今年6月，真武系列已服务超过650家企业客户，触角延伸至汽车、金融、能源、制造等20多个行业。
交易规模方面，近日有媒体报道称，平头哥此番上市拟募资20亿至30亿美元，折合人民币约133亿元至200亿元。摩根士丹利在最新研报中给出的独立估值区间为280亿至830亿美元，对应人民币1870亿元至5540亿元。倘若消息兑现，这将是近年来港股市场体量最大的半导体IPO之一。
分拆这颗棋子，对阿里巴巴好处不少。资产价值可以得到更充分的释放，集团与股东双双受益；同时，平头哥一旦挂牌，便打通了直接融资渠道，获取银行信贷的能力也会增强，集团身上的财务担子随之减轻。
从成本结构看，AI基础设施中AI芯片与存储设施恰恰是花费最重的两块。若平头哥能够接连推出高性能AI芯片，阿里巴巴的采购成本便有望得到控制，AI业务的整体盈利水平也将随之抬升。
与消息面的热闹形成反差的是，二级市场的反应相当平淡。11月11日，阿里巴巴股价微跌0.98%，收报100.6港元/股，总市值停留在2万亿港元附近。从全年走势看，公司股价年初至今累计下滑约29%，不过相比6月创下的年内低点88.65港元/股，如今已回升约13.5%。
把时间拨回2018年，平头哥的故事从一桩收购开始。这年4月，阿里巴巴全资拿下国产嵌入式CPU IP公司中天微；9月，达摩院芯片研发团队与中天微团队合二为一，平头哥正式挂牌。这个取自蜜獾别称的名字据称由马云亲自敲定，寓意团队像平头哥一样勇猛、执着。
时任阿里巴巴集团CTO张建锋彼时便点明了做芯片的逻辑：“我们必须要做资源可控、技术可控，比较安全，有核心竞争力的一些事情，最底层的就是芯片。”
成立之后，平头哥的芯片布局迅速铺开。2019年推出的AI推理NPU含光800，被阿里巴巴形容为性能相当于10颗GPU；2021年发布的Arm服务器CPU倚天710，为阿里云补充了增量算力；2023年问世的SSD主控芯片镇岳510，大幅提升了存储系统的吞吐带宽，同样为阿里云省下真金白银。
最近两年，真武系列AI芯片成为研发主攻方向。今年1月，平头哥官网上线AI训推一体芯片真武810E，彼时有消息称，对比关键参数，这颗芯片整体性能超过英伟达A800和主流国产GPU，与H20不相上下。5月的阿里云峰会上，真武M890亮相，性能达到810E的三倍，可覆盖高精度训练、低精度及超低精度推理全场景。9月的云栖大会上，真武V900压轴登场，性能再翻三倍，被阿里巴巴定位为当前算力性能最强的国产自研AI芯片，可满足万亿级参数大模型的训练与推理需求，量产时间定在2027年一季度。
耐人寻味的是，平头哥秘密递表港交所的时间点，恰好卡在真武V900发布前夕。
国产AI芯片赛道近两年迎来上市潮，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、壁仞科技等公司相继完成挂牌。撇开2020年就已上市的寒武纪不谈，其余几家企业的募资额均超过人民币30亿元，其中摩尔线程以80亿元拔得头筹。
平头哥把上市地选在了港股，而港股市场给AI芯片公司的估值定价明显低于A股。不过从机构预测看，公司市值下限大致对标摩尔线程、沐曦股份，上限则可向寒武纪看齐。
单看收入体量，平头哥与寒武纪处于同一数量级。阿里CEO吴泳铭此前透露，公司年化营收已突破百亿元；寒武纪前三季度收入则高达95亿元。这一收入水平，把其余几家国产AI芯片公司远远甩在身后。当然，能否在估值偏低的港股撑起高市值，还得看业绩增长的后劲。
百度的昆仑芯也在走类似的路径。今年年初，百度宣布旗下AI芯片公司昆仑芯将赴港上市，但此后再无实质性进展传出。期间市场一度流传其IPO可能推迟，百度方面则回应称，相关传闻及报道不属实。
在阿里巴巴的AI版图里，平头哥是“云+模型+芯片+应用”全栈链条上的算力支点。除它之外，阿里云、千问大模型以及千问办公等B端产品，共同撑起了阿里的AI条线。
伴随AI业务在集团内部的分量加重，阿里巴巴在今年二季度对业务动了一次大手术：云智能集团与平头哥合并为AI云与算力服务板块，AI模型实验室、千问消费者事业群及千问办公则整合为AI实验室与应用板块。
财报显示，AI云与算力服务板块正处于业绩爬坡期，二季度营收同比增长45%至484.37亿元，经调整EBITA大增133%至56.28亿元。AI实验室与应用板块则仍在投入期，同期收入33.38亿元，同比增长16%，经调整EBITA为-138.61亿元，亏损同比扩大330%。
为支撑AI业务，阿里巴巴的开支力度堪称空前。2025年2月，公司官宣三年3800亿元的资本投资计划，至今年二季度已投入约1900亿元。仅二季度单季，资本开支便高达677亿元，自由现金流净流出446.70亿元。
面对巨额资本开支，阿里巴巴近两年也在向外部要钱，投向AI赛道的融资规模已超千亿元。2025年7月及9月，公司先后发行约120亿元可转债及32亿美元（约合251亿港元）零息可转换优先票据，募资大头投向云基础设施；8月又启动港股上市以来的首次配售，募得800亿港元，全部用于加强AI基础设施建设和全栈AI能力投入。
