在医疗行业整体面临资本寒冬的当下，一家国内精准医疗领域的明星企业——吉因加，却逆势而上，完成了一系列关键动作，引发了市场的广泛关注。先是成功完成3亿元D轮融资，随后绍兴智能制造基地正式启用，紧接着正式向港交所递交了上市申请，在行业低谷期走出了一条独特的“三连跳”发展路径。
随着这些动作的推进，融资、估值、IPO窗口期等话题迅速成为市场焦点，市场情绪在碎片化信息的传播中不断发酵。然而，在热烈讨论的背后，却鲜有人深入思考：传统肿瘤NGS企业的估值逻辑，是否适用于吉因加？在资本市场节点临近时，企业往往容易陷入单一指标的评判，而真正需要探讨的是，市场该如何为一家“AI + 多组学”的精准医疗公司进行合理定价。
若简单以试剂销售或检测服务的逻辑来审视吉因加，其财务表现或许并不“亮眼”；但若将其看作一个贯穿科研、临床与药企的技术平台，其发展逻辑则截然不同。决定一家企业长期价值上限的，并非短期利润，而是其所处的生态位、能力边界，以及能否将技术积累持续转化为可交付、可复购、可扩展的产业价值。
吉因加并不在传统IVD（体外诊断）的框架之内，它有着独特的估值坐标系。从公开信息披露的业务结构来看，吉因加并非围绕某一类检测项目或单一菜单展开业务，而是长期聚焦于biomarker（生物标志物），在“发现—验证—转化—应用”的全链条上持续投入，并通过AI技术将其连接成一个可复用的技术体系。这使得它在业务形态上，更接近以技术与数据为核心的底层平台，而非传统意义上的产品型IVD公司，其估值逻辑自然也与传统企业不同。
具体而言，吉因加面向医院的精准诊断业务，承担着真实世界数据和临床样本持续沉淀的重要角色，是最关键的“数据入口”；围绕药企的新药研发赋能业务，将biomarker能力嵌入研发链条上游，进入更高价值的决策与验证环节；而临床科研与转化业务，则主要解决“机制是否成立、证据是否扎实”的问题，为后续产品化与模型迭代提供基础支撑。这些业务单独看，或许容易被误解为“服务型”“项目型”，但综合来看，它们的共同之处在于不断强化同一套多组学与AI能力底座。
从行业发展趋势来看，“多组学 + AI”正逐渐成为精准医疗的主航道。这并非因为数据规模本身，而是因为单一组学已越来越难以支撑复杂疾病的可行动结论。正因如此，吉因加在国内市场上很难找到严格意义上的同构对标企业，其业务形态、能力边界与发展节奏，更接近部分海外平台型精准医疗公司，如Tempus、Natera等。从全球IVD上市企业披露的前三季度财报来看，成规模（营收50亿人民币以上）企业中，增速最快的是Tempus，前三季度营收增速达83.59%，当前市值115.14亿美元（截止到12月23日收盘）；第二名是Natera，前三季度营收增长34.85%，当前市值325.61亿美金。这两家企业均处于亏损期，但增速较高，这也启示国内市场应对前沿企业多一些包容，以促进技术的最大限度发展。
吉因加的解决方案已广泛应用于超1000家合作医院，其中约30家位列全国百强的顶尖医院已开展临床使用；客户群更覆盖200余家生物制药公司及500家临床研究机构。这不仅构建了一个庞大的销售网络，更深度嵌入了中国精准医疗生态的价值协同网络。
对于仍处于能力扩展与产品化推进阶段的精准医疗公司而言，营收与净利润往往难以全面反映真实的经营状态。更有价值的问题在于：常规业务是否稳定？收入结构是否朝着更可持续的方向演进？投入是否正在转化为长期能力？排除特殊年份的影响，吉因加的收入已回归精准诊断、临床科研与转化及药物研发赋能三大核心场景。无论是2024年与2023年对比，还是2025年上半年与2024年上半年对比，常规业务均已重回增长通道。
这三大业务板块具有共同特点：单项目周期长、交付要求高，但一旦跑通，复购性与延展性也更强。与早期以项目交付为主的模式相比，它们更有利于形成稳定、可复制的业务基础。与此同时，公司的经营重心正在从“完成项目”转向“构建体系”。这意味着短期内，研发、平台建设与交付能力的投入占比会维持在较高水平，对利润端形成一定压力。但这些投入并非消耗性支出，而是持续固化为算法、模型、产品形态，为后续放量奠定基础。从经营质量角度看，这类投入更接近“前置成本”，而非结构性亏损。
在讨论企业估值时，容易陷入只盯融资数字、不看兑现路径的陷阱。估值并非标签，而是市场对一家企业长期兑现能力的折现。围绕吉因加的估值争议中，有人关注“收入骤降”和“从盈利到亏损”，有人纠结“供应商是否集中”“是否存在境外依赖风险”。但从产业现实来看，在测序与多组学这一细分领域，上游供应商本就数量有限，这是行业共性，用“集中度”指标简单判断风险容易失真。真正关键的是“是否可控”，包括平台是否具备可替代性、自主演进能力，以及在外部扰动下维持业务连续性的韧性。
从公开信息可知，吉因加的核心平台与关键设备体系长期以国内供应链为主，且合作对象均为独立第三方，不存在对境外厂商的依赖。这并非被动应对，而是吉因加十年前基于精准医疗未来趋势作出的战略判断。在多组学与AI时代，底层技术必须自主可控。如今，面对“卡脖子”风险、跨境数据合规和生物安全治理等现实挑战，这一前瞻性布局已成为行业准入的隐性门槛。坚持国产平台路线，本质是一种长期能力选择，它决定了平台是否可以持续迭代，交付是否稳定，业务能否穿越周期。
市场不会因某一轮融资或某一次IPO节点就给出定价，而是会沿着可持续验证的路径，对吉因加不断“再定价”。平台结构是否成立，是否真正脱离IVD估值框架；AI是否真正改变了交付方式，带来复利增长；能力是否持续被转化为可签约、可交付、可复购的收入。当这些条件逐步兑现，估值自然会锚定于长期能力，而非情绪波动。真正重要的是，吉因加是否具备支撑高估值长期存在的内在结构。
在多组学与AI加速融合的时代，精准医疗的竞争正从“谁的检测菜单更全”向“谁能把全链条能力沉淀为交付体系”转变。真正的赢家，大概率不是传统保守的肿瘤NGS企业，而是能率先将AI多组学等前沿技术体系化落地、并持续兑现价值的公司。港股为吉因加提供了资本通道，但市场给出的定价，只取决于一件事：经营质量是否真的在变好，复利是否真的开始出现。吉因加冲刺“精准医疗港股第一股”的核心，在于其经营质量与长期价值逻辑能否持续被市场验证。
